C’est toujours la Fed de Ben Bernanke et Milton Friedman


L’auteur est un éditeur contributeur de FT

Chaque conférence de presse de la Réserve fédérale suit le même schéma – en croissance et en stagnation, en inflation faible et élevée. Les journalistes demandent quand la Fed sera convaincue que ses outils fonctionnent. Le pauvre président de la Fed n’a pas vraiment de réponse et dit que la banque centrale surveille attentivement, rappelant aux médias que la politique monétaire a un “décalage long et variable” ou des mots à cet effet.

C’était le format cette semaine lorsque le président Jay Powell s’est adressé à la presse après une nouvelle hausse de taux de 0,75 point de pourcentage alors que la Fed attend que l’inflation baisse. Mais cela aurait tout aussi bien pu être Janet Yellen ou Ben Bernanke. Cette expression exquise « décalage long et variable » est une façon technique de dire « nous ne savons pas et nous ne savons pas quand nous le saurons ».

Les responsables de la politique monétaire le disent depuis si longtemps que nous leur avons permis de le transformer en une sorte de privilège. Ils n’ont pas à s’adapter. Ils n’ont pas besoin d’être créatifs. Leurs outils n’ont pas à fonctionner. Les banquiers centraux restent à jamais en retard. Cela ne fonctionne pas maintenant – mais cela pourrait.

L’expression elle-même dérive de l’un des documents fondateurs du régime bancaire central actuel, Milton Friedman de 1959 LA Programme de stabilité monétaire. Friedman a souligné que la Fed pouvait utiliser son bilan pour augmenter ou diminuer l’offre totale de monnaie dans l’économie, mais les pics d’inflation avaient tendance à suivre les pics de l’offre de monnaie avec un “décalage considérable” qui était également “plutôt variable”. . C’est un argument monétariste, qui est tombé en disgrâce parmi les macroéconomistes. Mais la langue est restée bloquée.

Dans ce même livre, Friedman a proposé une liste complète des outils de la banque centrale. La Fed pourrait superviser ou réglementer les banques. Elle pourrait mener une politique de crédit spécifique, encourageant ou décourageant différents types de prêts. Ou elle pourrait encourager ou décourager le crédit en général, notamment en achetant et en vendant des titres sur le marché libre.

Friedman n’a pas été la seule influence du XXe siècle sur la politique monétaire. Mais il est difficile d’exagérer son pouvoir de définir ce qui était et n’était pas le bon travail d’une banque centrale. dans son programmeil a balayé la supervision et la politique de crédit spécifique de la table, et a déclaré que les opérations d’open market étaient politique monétaire.

Ben Bernanke a remporté son prix Nobel cette année pour son travail historique sur la façon dont les effondrements bancaires conduisent à des effondrements économiques, car les banques saines restantes ont du mal à déterminer qui obtient le crédit. C’est en effet une heureuse coïncidence qu’il ait été président de la Fed pendant la crise financière, alors qu’il travaillait avec le Congrès et la Maison Blanche pour trouver des moyens créatifs d’empêcher les banques de s’effondrer.

Mais Bernanke a également été président pendant plusieurs années après la crise. Il a écrit les plans de la façon dont la Fed penserait et réagirait, non seulement en cas de crise, mais dans le cadre de son travail normal. Lorsque la Fed a procédé à sa revue de politique en 2019 et 2020, cela n’a vraiment rien changé. C’est Jay Powell qui s’adresse à la presse, mais c’est encore aujourd’hui la Fed de Ben Bernanke.

Bernanke a accéléré le rythme auquel la Fed a publié ses projections internes, estimant qu’il était mauvais de surprendre les marchés et qu’en fait, il pourrait être utile de les guider plus régulièrement et plus clairement sur ce qui s’en venait. Les autres banquiers centraux s’en sortaient, il a adopté un objectif d’inflation. Mais Bernanke, qui, en tant qu’étudiant diplômé, avait étudié de près la politique monétaire de Friedman, est également resté dans les limites que Friedman avait tracées si clairement en 1959. La réglementation et le crédit spécifique sont restés hors de propos en tant qu’outils de politique monétaire. Le seul outil de la Fed était le bureau de Liberty Street à New York où elle achetait et vendait des bons du Trésor et les titres des agences fédérales sur le marché libre.

Le problème maintenant n’est pas que Friedman et Bernanke se soient trompés. Vous pouvez avoir raison pendant un certain temps, puis lorsque les choses changent, vous faites quelque chose de différent. Mais il ne semble pas y avoir d’urgence à la Fed sur les outils. Pendant des années, la Fed n’a pas réussi à atteindre son objectif d’inflation et, eh bien, il y a un décalage. Ces choses arrivent. Maintenant, en utilisant le même cadre, il n’est pas clair que la Fed ramène l’inflation à son objectif, laissant Powell derrière le podium pour parler des recherches récentes sur les retards.

Même Bernanke lui-même, dans son œuvre la plus récente, La politique monétaire du XXIe siècle, conclut en examinant les outils que d’autres banques centrales ont essayés – acheter des actions et des obligations de sociétés, offrir un financement pour des types spécifiques de prêts bancaires. Il évoque même brièvement l’achat de prêts bancaires, comme l’a fait la Fed pendant la pandémie. Mais il ne voit pas la Fed faire pression sur le Congrès pour l’utilisation régulière de ces outils de sitôt, ou le Congrès les accorder.

La Fed tire de haut en bas sur un levier qui n’est peut-être attaché à rien, en espérant qu’elle aura de la chance. Qui sait? Ça pourrait. Les décalages sont longs et variables.



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